联影医疗(688271)深度报告：政策扶持 技术领先 国产影像设备龙头逐步突围

　　政策扶持，国产设备逐步突围。一方面，多地政府发布“进口医疗设备采购清单”，限制医疗机构采购进口设备，国产替代率逐步提升。另一方面，国家卫健委逐步放松对医疗设备的配置管理，高端影像设备有望加速放量。

　　公司国产设备品类丰富，已在中低端市场实现突围。虽然外资如“GPS”（GPS指通用医疗、飞利浦、西门子）等已经逐渐开始本土化，BOB手机客户端但公司在产品丰富度、中低端设备性能方面并不逊色于“GPS”，随着国产品牌技术进步，已经逐渐在中低端市场实现进口替代。

　　高端设备获得知名医院认可，逐步突破高端市场。公司产品已经入驻超1000家三甲医院，其中全国排名前10的医疗机构均为公司客户。根据中国政府采购网数据，公司uPMR 790、uEXPLORER等高端设备已经进入中山医院、中山大学附属肿瘤医院等全国知名医院。

　　维保收入占比尚有较大提升空间。2022年，公司维保收入比仅为8.11%。而行业内国际巨头收入比重一般40%~50%，随着公司装机量的提升，维保收入将持续增长。

　　逐步突破核心部件，盈利能力有望进一步提升。公司仍有部分核心部件依赖外购，随着公司逐步实现核心部件自研，公司毛利率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内影像龙头，在医疗影像领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为121.28、154.43、193.68亿元，同比增长31%/27%/25%；对应归母净利润分别为20.25、25.94、32.63亿元，同比增长22%、28%、26%；对应PE估值55.75X/43.52X/34.60X。公司是国产影像设备龙头，技术能力较强，具备稀缺性。

　　风险提示：国际政策风险影响公司产品出口、设备装机不及预期风险、核心部件供应风险、影像设备竞争风险加剧风险、核心部件自主研发进展不及预期。